Nếu bạn vẫn nghĩ PNJ kiếm tiền chủ yếu nhờ bán vàng, có thể bạn đang bỏ lỡ điều quan trọng nhất. Năm 2025, doanh thu đi xuống nhưng lợi nhuận vẫn lập đỉnh. Vậy cỗ máy kiếm tiền thực sự của PNJ là gì? .
Thứ nhất, PNJ thực chất vận hành hai cỗ máy khác nhau. Cỗ máy doanh thu là vàng miếng và vàng 24K — bán ra giá trị rất lớn, nhưng biên lợi nhuận cực mỏng, gần như không đáng kể, và lên xuống theo giá vàng. Còn cỗ máy lợi nhuận thật lại là mảng trang sức bán lẻ — biên lãi cao hơn hẳn, được nâng đỡ bởi thương hiệu và mạng lưới khoảng 429 cửa hàng cùng thị phần vàng trang sức ước tính khoảng 30% cả nước, theo dữ liệu ngành.
Đây là mô hình quen thuộc. Như Warren Buffett hay nói về “con hào kinh tế” — lợi thế cạnh tranh bền vững; với PNJ, con hào ấy chính là thương hiệu và hệ thống phân phối. Nhiều tiệm vàng truyền thống sống nhờ mua bán vàng miếng biên mỏng, còn PNJ kiếm lời từ trang sức có thương hiệu.
Thứ hai, chính năm 2025 đã phơi bày cách cỗ máy này vận hành. Theo tổng hợp từ các báo cáo phân tích, doanh thu thuần cả năm giảm khoảng 7,5%, chủ yếu do mảng vàng miếng biên mỏng sụt giảm vì thiếu nguồn cung. Nhưng lợi nhuận sau thuế lại đạt khoảng 2.829 tỷ đồng, tăng tới 34% — mức kỷ lục; riêng quý IV lợi nhuận tăng 67%, biên lãi gộp lập đỉnh khoảng 25%. Lý do: khi vàng miếng khan hiếm, PNJ chủ động dồn lực sang trang sức bán lẻ, nơi doanh số tăng khoảng 27%.
Câu chuyện này minh họa một nguyên tắc lớn: doanh nghiệp giỏi có thể biến khó khăn thành lợi thế. Và nó cũng là bài học về “chất lượng lợi nhuận” — lợi nhuận thật đến từ mảng cốt lõi, chứ không từ doanh thu phình to.
Thứ ba, và đây là phần phải tỉnh táo nhất. Rủi ro lớn nhất, mang tính đặc thù, là nguồn cung vàng nguyên liệu. Khi cơ quan quản lý siết chặt thị trường vàng, chính PNJ cũng thiếu nguyên liệu đầu vào — Các tổ chức đầu tư từng cảnh báo nếu siết lâu dài, doanh nghiệp có thể thiếu hụt cả mảng nữ trang. PNJ đã phải thay đổi chính sách thu mua từ đầu năm 2026 để ứng phó. Rủi ro thứ hai là sức mua: trang sức là hàng không thiết yếu, nên khi kinh tế khó khăn, đây thường là khoản người tiêu dùng cắt giảm đầu tiên; Hội đồng Vàng Thế giới thậm chí ước tính lượng vàng tiêu thụ tại Việt Nam có thể giảm khoảng 15%. Rủi ro thứ ba là biến động giá vàng và cạnh tranh từ sản phẩm không thương hiệu.
Chính sách quản lý vàng vì thế là con dao hai lưỡi: vừa loại bớt đối thủ nhỏ, vừa siết nguồn nguyên liệu của chính người dẫn đầu.
Tóm lại: PNJ kiếm lợi nhuận chủ yếu từ trang sức bán lẻ chứ không phải vàng miếng; mô hình ấy giúp lợi nhuận bền ngay cả khi doanh thu giảm; nhưng rủi ro nguồn vàng và sức mua luôn treo lơ lửng. Hiểu cỗ máy và hiểu rủi ro — đó là cách đọc một doanh nghiệp.
Nội dung mang tính thông tin và giáo dục, không phải tư vấn pháp lý, thủ tục hải quan hay khuyến nghị đầu tư. Quy định và thuế suất có thể thay đổi; doanh nghiệp cần tra cứu văn bản hiện hành và tham vấn cơ quan chức năng, đơn vị chuyên môn. Số liệu cập nhật đến ngày 02/07/2026.
#PNJ #mohinhkinhdoanh #trangsuc
